Метод Питера Линча. Стратегия и тактика индивидуального инвестора

В умеренно растущей компании главное — коэффициент P/E, недавние скачки цены акций и меры, предпринимаемые для увеличения темпов роста. О ней можно сказать примерно так: «Coca-Cola торгуется в нижней части своего диапазона P/E. Два года цена акций практически не двигалась. Компания улучшила свои позиции по нескольким направлениям. Она продала половину своей доли в Columbia Pictures на публичном рынке. Расширение производства диетических напитков значительно ускорилось. По сравнению с прошлым годом потребление Coke в Японии выросло на 36%, а в Испании — на 26%. Это феноменальный успех. Продажи на внешнем рынке в целом идут отлично. Использовав отдельное предложение акций Coca-Cola Enterprises, компания выкупила многих независимых региональных дистрибьюторов. Теперь она лучше контролирует распределение своей продукции и внутренние продажи. В сумме это позволяет ей получить более высокие результаты, чем все ожидают».

В случае быстро растущей компании главный вопрос, где и как она может поддерживать быстрый рост. «La Quinta — сеть мотелей, зародившаяся в Техасе. Там компания была очень прибыльной. Ей удалось использовать свою формулу успеха в Арканзасе и Луизиане. В прошлом году количество ее мотелей увеличилось на 20% больше, чем в позапрошлом году. Ее прибыль растет от квартала к кварталу. Компания рассчитывает на быстрое расширение в будущем. Ее заимствования нельзя назвать чрезмерными. Мотельный бизнес в целом является медленно растущим и высококонкурентным, однако La Quinta нашла свою нишу. Она насытит рынок еще не скоро».

Следующий шаг — как можно больше узнать о том, что компания делает для достижения экономического благополучия и ускорения роста, или об ожидаемых благоприятных событиях. Иными словами, все то, что называют «история».

За исключением, пожалуй, компаний с недооцененными активами (когда можно просто сидеть и ждать широкого признания стоимости недвижимости или запасов нефти), для роста прибыли необходимы определенные действия. Чем лучше вы представляете содержание этих действий, тем проще следить за реализацией сценария.

Отчеты аналитиков о компании, предоставленные брокером, и краткие обзоры из Value Line дают профессиональную версию истории, но, если у вас есть преимущество, связанное с компанией или отраслью, вы можете составить собственный сценарий с полезными деталями.

Прежде чем купить акции, я пытаюсь за пару минут перечислить причины моего интереса к компании, что ей нужно для достижения успеха и подводные камни на ее пути. Сделать это можно мысленно или вслух перед коллегами, находящимися поблизости. Если вам удалось изложить историю компании своим домашним, друзьям или собаке (я имею в виду вовсе не фразу типа «Один парень в автобусе сказал, что Caesars Worlds стоит на пороге поглощения») и так, что ее поймет даже ребенок, значит, вы хорошо владеете ситуацией.

Вот некоторые моменты, которых можно коснуться в этом рассказе.

В медленно растущей компании вас, скорее всего, привлекают дивиденды (а для чего еще держат акции таких компаний?). Следовательно, основные моменты можно сформулировать так: «Эта компания демонстрирует рост прибыли на протяжении последних десяти лет и имеет привлекательную доходность. Она не только никогда не снижала дивиденды и не задерживала их выплату, а наоборот, повышала их даже во время трех последних спадов. Это телефонная компания, и новые услуги в сфере сотовой связи могут подстегнуть темпы ее роста».

В циклической компании главное — деловая конъюнктура, запасы и цены. «Последние три года автоиндустрия находилась в кризисе, однако в этом году ситуация улучшилась. Об этом свидетельствует повсеместный рост продаж автомобилей. Новые модели GM пользуются спросом, за последние восемнадцать месяцев компания закрыла пять неэффективных заводов, снизила на 20% затраты на рабочую силу, а ее прибыль вот-вот резко вырастет».

Если у компании имеются недооцененные активы, то какие именно и сколько они стоят? «Акции продаются по 8 долл., однако одно только производство видеокассет оценивается в 4 долл. на акцию, а недвижимость — в 7 долл. Эти акции сами по себе неплохи, да плюс доля в компании, приобретенная за минус 3 долл. Инсайдеры активно покупают акции компании, у нее устойчивая прибыль и нет значительных заимствований».

В случае компании, выходящей из кризиса, основной вопрос в том, что делается для оздоровления и насколько успешны предпринимаемые действия. «General Mills успешно ликвидирует последствия своей диверсификции. Она сократила число видов деятельности с двенадцати до двух. За проданные компании — Eddie Bauer, Talbot's, Kenner и Parker Brothers — General Mills получила хорошую цену и вернулась к тому, что у нее получается лучше всего: ресторанам и фасованным продуктам. Компания выкупила миллионы собственных акций. Ее дочернее предприятие Gorton, поставщик морепродуктов, увеличило рыночную долю с 7 до 25%. Компания начала выпуск низкокалорийных йогуртов, бисквитных пирожных без холестерина Bisquick и шоколадных пирожных для выпечки в микроволновке. Ее прибыль резко идет вверх».

Вот пять способов, с помощью которых компания может повысить прибыль10: сократить издержки, повысить цены, выйти на новые рынки, больше продавать на старых рынках и, наконец, оздоровить или избавиться от убыточных видов деятельности. Именно на эти аспекты следует обращать внимание при исследовании компании. Если у вас имеется какое-либо преимущество, оно будет только плюсом.

Если вы совершенно не смыслите в коэффициентах P/E, запомните одно — акции с чрезмерно высоким P/E покупать не стоит. Это избавит вас от многих неприятностей и значительных убытков. За редким исключением слишком высокий P/E такая же обуза для акции, как и слишком тяжелое седло для скаковой лошади.

Компания с высоким P/E должна демонстрировать невероятный рост прибыли, чтобы оправдать высокую цену своих акций. В 1972 г. McDonald's была такой же великой компанией, как и во все остальные времена, однако ее акции торговались по 75 долл. и P/E достигал 50. Таких ожиданий она оправдать не смогла, ее акции упали с 75 до 25 долл., а P/E принял более реальное значение 13. McDonald's пребывала в полном порядке. В 1972 г. она была просто переоценена.

ЕЩЕ НЕМНОГО О P/E
Всестороннее исследование коэффициентов P/E в различных отраслях и группах компаний может занять целую книгу, которую никто не станет читать. Глупо замыкаться на P/E, но и оставлять его без внимания тоже нельзя. Лучшим источником информации для анализа P/E может стать ваш брокер. Для начала у него можно уточнить, на каком уровне по отношению к среднеотраслевым находятся коэффициенты P/E ваших акций — на низком, высоком или среднем. Если в ответ вы услышите, что «акции компании продаются с дисконтом к отрасли», то знайте, ее P/E находится на низком уровне.

Брокер может предоставить вам исторические данные о P/E компании, их можно найти и в отчетах S&P, которые также имеются в брокерских фирмах. Перед покупкой акций полезно узнать значения P/E за ряд лет, чтобы понять, какой уровень P/E является нормальным для компании. (Новые компании, конечно, не могут похвастаться такой информацией.)

При покупке Coca-Cola, например, поинтересуйтесь, соответствует ли то, что вы платите за ее прибыль, тому, что платили другие в прошлом. Коэффициент P/E дает такую информацию.

(Еще один хороший источник исторических значений P/E — Value Line Investment Survey, издание, которое имеется во всех крупных библиотеках и у большинства брокеров. По сути, Value Line содержит всю необходимую инвестору-любителю информацию. Это самое лучшее, что может быть после персонального аналитика по ценным бумагам.)

Например, я вижу в The Wall Street Journal, что у Kmart коэффициент P/E равен 10. Это результат деления текущей цены акций (35 долл.) на прибыль компании за последние двенадцать месяцев, или финансовый год (в данном случае 3,50 долл. на акцию): 35 долл. : 3,50 долл. = 10.

Коэффициент P/E можно рассматривать как число лет, за которые окупятся первоначальные инвестиции, конечно, при условии, что прибыль не изменится. Допустим, инвестор покупает 100 акций Kmart на сумму 3500 долл. При текущей прибыли 3,50 долл. на акцию за год 100 акций принесут прибыль в 350 долл., а за десять лет окупят первоначальные инвестиции в размере 3500 долл. Инвестору необязательно делать эти вычисления, поскольку сам коэффициент P/E говорит о том, что срок окупаемости составляет 10 лет.

Если вы покупаете акции, цена которых в два раза выше прибыли (P/E = 2), то ваши первоначальные вложения окупятся через два года, а если их цена выше прибыли в 40 раз (P/E = 40), то через сорок лет. К тому времени Шер может стать прабабушкой. Если так, то зачем люди покупают акции с высоким P/E, когда вокруг столько инвестиционных возможностей с низким P/E? Ответ прост: они ищут Харрисона Форда на складе пиломатериалов. Прибыли компаний не менее изменчивы, чем доходы людей.

Существование акций с P/E, равным 40, и P/E, равным 3, говорит о том, что инвесторы рассчитывают на высокую будущую прибыль одних компаний и скептически относятся к перспективам других компаний. Достаточно заглянуть в газету, чтобы убедиться, насколько широк диапазон значений коэффициента P/E.

Вы также обнаружите, что самые низкие значения P/E у медленно растущих компаний, самые высокие — у быстро растущих, а промежуточные — у циклических. И это понятно, если следовать логике вышесказанного. Средний P/E акций коммунальной компании (7–9) ниже среднего P/E акций умеренно растущей компании (10–14), который в свою очередь ниже среднего P/E акций быстро растущей компании (14–20). Некоторые охотники за дешевыми приобретениями считают, что можно покупать любые акции с низким P/E, однако мне такая стратегия кажется бессмысленной. Нельзя сравнивать яблоки с апельсинами. Коэффициент P/E, низкий для Dow Chemical, совсем необязательно равен P/E, низкому для Wal-Mart.